（2018年真题） 甲公司是一家制造业上市公司 ， 生产 A 、 B 、 C 三种产品 ， 最近几年 ， 市场需求旺盛 ， 公司正在考虑通过筹资扩大产能。 2018 年，公司 长期债务10000万元，年利率6%，流通在外普通股1000万股，每股面值1元 ，无优先股。
资料一： A 、 B 、 C 三种产品都需要通过一台关键设备加工，该设备是公司的约束资源， 年加工能力2500小时 。假设 A 、 B 、 C 三种产品当年生产当年销售，年初年末无存货。预计 2019 年 A 、 B 、 C 三种产品的市场正常销量及相关资料如下：
资料二：为满足市场需求，公司 2019 年年初拟新增一台与约束资源相同的设备，需要筹集资金 10000 万元。该 设备新增年固定成本600万元 ，原固定成本总额 1000 万元照常发生，现有两种筹资方案可供选择：
方案1： 平价发行优先股筹资 6000 万元，面值 100 元，票面股息率 10% ，按每份市价 1250元发行债券筹资 4000 万元，期限 10 年，面值 1000 元，票面利率 9% 。
方案2： 平价发行优先股筹资 6000 万元，面值 100 元，票面股息率 10% ，按每份市价 10 元发行普通股筹资 4000 万元。
资料三：新增关键设备如果到位后，假设 A产品 尚有市场空间。如果其他条件不变，且如果剩余产能不能转移，公司拟花费200万元进行广告宣传 ，通过扩大 A 产品的销量实现剩余产能的充分利用。
公司的企业所得税税率为 25% 。
要求：
（ 1 ）根据资料一，为有效利用现有的一台关键设备，计算公司 A 、 B 、 C 三种产品的生产安排优先顺序和产量，在该生产安排下，公司的经营杠杆和财务杠杆各是多少？
（ 2 ）根据资料二，采用每股收益无差别点法，计算两种筹资方案每股收益无差别点的息税前利润，并判断公司应选择哪一种筹资方案。在该筹资方案下，公司的经营杠杆、财务杠杆、每股收益各是多少？
（ 3 ）结合要求（ 1 ）、（ 2 ）的结果，简要说明经营杠杆、财务杠杆发生变化的主要原因。
（ 4 ）根据资料三，计算并判断公司是否应利用该剩余产能
正确答案及解析
正确答案
解析
（ 1 ） A 、 B 、 C 三种产品对关键设备加工能力的总需求（ 400 × 1+600×2+1000× 2.5= 4100小时 ）＞加工能力的总供给（ 2500 小时），需要根据单位约束资源边际贡献安排生产。
① A 产品单位约束资源边际贡献 = （ 2-1.2 ） /1=0.8 （万元）
B 产品单位约束资源边际贡献 = （ 4-1.6 ） /2=1.2 （万元）
C 产品单位约束资源边际贡献 = （ 6-3.5 ） /2.5=1 （万元）
B 产品单位约束资源边际贡献＞ C 产品单位约束资源边际贡献＞ A 产品单位约束资源边际贡献，所以应先安排生产 B 产品，其次是 C 产品，最后生产 A 产品。
因为假设 A 、 B 、 C 三种产品当年生产当年销售，年初年末无存货，所以 B 产品的产量 =销售量 =600 （件）， C 产品的产量 = （ 2500-600 × 2 ） /2.5=520 （件）， 没有剩余加工能力，所以不生产A产品 。
②边际贡献 = （ 4-1.6 ） × 600+ （ 6-3.5 ） × 520=2740 （万元）
息税前利润 =2740-1000=1740 （万元）
税前利润 =1740-10000 × 6%=1140 （万元）
经营杠杆系数 =2740/1740= 1.57
财务杠杆系数 =1740/1140= 1.53
（ 2 ）① [ （ EBIT-10000 × 6%-4000/1250× 1000× 9% ） × （ 1-25% ） -6000 ×10%]/1000=[ （ EBIT-10000 × 6% ） × （ 1-25% ） -6000 × 10%]/ （ 1000+4000/10 ）
求得： EBIT=2408（万元）
公司新增一台与约束资源相同的设备后，约束资源年加工能力达到 5000 小时（ 2500 小时 ×2 ），均能满足 A 、 B 、 C 三种产品的市场正常销量。
预计息税前利润 = （ 2-1.2 ） × 400+ （ 4-1.6 ） × 600+ （ 6-3.5 ） × 1000-1000-600= 2660（万元）
预计息税前利润 2660 万元大于每股收益无差别点的息税前利润 2408 万元，所以应该 选择财务杠杆大的方案1 进行筹资。
②边际贡献 = 预计息税前利润 + 固定成本 =2660+1000+600=4260 （万元）
税前利润 =2660-10000 × 6%-4000/1250× 1000× 9%-6000× 10%/ （ 1-25% ）=972 （万元）
经营杠杆系数 =4260/2660= 1.6
财务杠杆系数 =2660/972= 2.74
每股收益 =[ （ 2660-10000× 6%-4000/1250× 1000× 9%）×（ 1-25%） -6000× 10%]/1000= 0.73 （ 元 ）
（ 3 ） 固定经营成本 是引发经营杠杆效应的根源（或，企业销售量水平与盈亏平衡点的相对位置决定了经营杠杆的大小；或，经营杠杆的大小是由固定经营成本和息税前利润共同决定的），本题中主要是因为 固定成本增加，导致经营杠杆变大 。
固定性融资成本是引发财务杠杆效应的根源 （或，息税前利润与固定性融资成本的相对水平决定了财务杠杆的大小；或，财务杠杆的大小是由固定性融资成本和息税前利润共同决定的），本题中主要是因为 财务费用（或，利息费用、优先股股利）增加，导致财务杠杆变大 。
（ 4 ）公司新增一台与约束资源相同的设备后，约束资源的年加工能力达到 5000 小时，按照市场正常销量生产后 剩余的产能 =5000-400 × 1-600× 2-1000× 2.5= 900（小时） ，该剩余产能可以生产的 A 产品产量 =900/1=900 （件），可以增加的息税前利润 =900 × （ 2-1.2 ） -200=520 （万元），由于 增加的息税前利润大于0 ，所以该公司应利用该剩余产能。
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