甲公司是中国境内一家生产加工和销售肉制品的企业，拟收购澳大利亚的乙公司的部分股权，委托评估机构对乙公司的股东权益价值进行评估，评估基准日为2019年6月30日，价值类型为市场价值。
乙公司是一家牛肉制品加工企业，乙公司的牛肉产品约有40%在澳大利亚境内出售，60%出口。评估基准日乙公司总资产账面价值为20000万澳元，负债账面价值为15000万澳元，所有者权益账面价值为5000万澳元。其中，营运资金4000万澳元，付息债务8000万澳元，贷款利率平均水平为3.5%，非经营性资产400万澳元，非经营性负债200万澳元。
乙公司历史年度的销售情况如下表所示：
表1 历史年度销售情况统计表 金额单位：万澳元
评估专业人员经过调查分析，预测乙公司2019年的营业收入增长率与前三年营业收入增长率的算术平均数持平，另外，根据乙公司管理层的介绍，由于乙公司的出口产品一直供不应求，乙公司计划在2019年投资4000万澳元新上一条生产线，预计2020年营业收入可以增加到50000万澳元，2021年营业收入达到60000万澳元，2022年起进入稳定增长期，永续价值为21666.21万澳元，乙公司所得税率为30%，其他预测数据如下表所示：
表2 未来年度预测数据统计表 金额单位：万澳元
评估基准日澳大利亚长期国债的到期收益率为2%，市场风险溢价为6%，可比公司无财务杠杆的贝塔系数平均值为0.8。乙公司未来目标资本结构即付息债务与权益资本的比值为1.5，特定风险调整系数为4.16%。评估基准日澳元与人民币折算汇率为1澳元＝4.8元人民币。
假设企业现金流量均在每期的期末产生，根据上述资料，采用企业自由现金流量折现模型评估乙公司股东全部权益价值。
要求：
（1）估算2019年7－12月的营业收入。（1分）
（2）估算详细预测期每期的净利润。（3分）
（3）估算详细预测期每期的营运资金增加、资本性支出、企业自由现金流量。（6分）
（4）估算贝塔系数和折现率。（4分）
（5）估算企业自由现金流量现值。（3分）
（6）估算股东全部权益价值，并折算成人民币金额。（3分）
正确答案及解析
正确答案
解析
（1）乙公司2019年的营业收入增长率＝（11%＋10%＋12%）/3＝11%
乙公司2019年的营业收入总额＝36960×（1＋11%）＝41025.60（万澳元）
2019年7－12月的营业收入＝41025.60－20300＝20725.60（万澳元）
（2）2019年7－12月的净利润＝[20725.60×（10%－3%－3%）－440]×（1－30%）＝272.32（万澳元）
2020年净利润＝[50000×（10%－3%－3%）－470]×（1－30%）＝1071（万澳元）
2021年净利润＝[60000×（10%－3%－3%）－420]×（1－30%）＝1386（万澳元）
（3）2019年7－12月：
营运资金增加＝41025.60×15%－4000＝2153.84（万澳元）
资本性支出＝100＋4000＝4100（万澳元）
企业自由现金流量
＝[272.32＋440×（1－30%）＋347]－（4100＋2153.84）＝－5326.52（万澳元）
2020年：
营运资金增加＝50000×15%－41025.60×15%＝1346.16（万澳元）
资本性支出＝100（万澳元）
企业自由现金流量
＝[1071＋470×（1－30%）＋636]－（1346.16＋100）＝589.84（万澳元）
2021年：
营运资金增加＝60000×15%－50000×15%＝1500（万澳元）
资本性支出＝100（万澳元）
企业自由现金流量＝[1386＋420×（1－30%）＋636]－（1500＋100）＝716（万澳元）
（4）
β 资产=0.8
β 资产×（1.5 ×70%+1）=β 权益×1
β 权益=1.64
股权资本成本＝2%＋1.64×6%＋4.16%＝16%
债务资本成本＝3.5%×（1－30%）＝2.45%
加权平均资本成本
＝2.45%×1.5/（1.5＋1）＋16%×1/（1.5＋1）＝8%
（5）
企业自由现金流量现值
=预测期现值+永续期价值
＝－5326.52/（1＋8%）^（1/2）＋589.84/（1＋8%）^（3/2）＋716/（1＋8%）^（5/2）＋21666.21
＝17656.98（万澳元）
乙公司整体价值
=17656.98+400－200
=17856.98（万澳元）
付息债务价值简易评估，用账面价值表示。
乙公司股东全部权益价值
=17856.98－8000
=9856.98（万澳元）
=47313.5（万人民币）
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