华丰公司是致力于生产食品的一家企业，现打算评估公司的整体价值，评估基准日为2018年12月31日，详细预测期为2019－2022年，2023年进入永续期，2018年销售收入为12000万元，后四年销售收入每年增长率为5%，2023年永续期稳定增长率为3%，销售净利率为10%，所得税税率25%，2018年利息费用为150万元，折旧和摊销为300万元，资本性支出为800万元，营运资金为200万元，其中利息费用、折旧和摊销、资本性支出、营运资金在预测期占销售收入比重不变，其他资料如下：
（1）无风险利率为4%；
（2）目前公司债务资本4000万元，股权资本8000万元，由于公司新成立，风险系数不便确定，特寻找行业内可比公司甲的β作为参考，甲公司资产负债率为40%，β为1.2，所得税税率为20%；
（3）市场平均风险报酬率为8%；
（4）预测期2019－2022年，每年投入资本为12500万元，13800万元，14200万元，13900万元；
（5）假设永续期投入资本回报率与2022年持平；
（6）2018年债务资本成本为6%，加权平均资本成本维持在2018年的水平保持不变。
要求：计算华丰公司2018年12月31日的企业整体价值。
正确答案及解析
正确答案
解析
（1）根据可比公司β推算目标公司β
β资产×（负债＋所有者权益）＝β权益×所有者权益
β资产×（0.8 × 4＋6）＝1.2×6
β资产 ＝0.7826
β资产×（负债＋所有者权益）＝β权益×所有者权益
0.7826 ×（0.75 × 4000＋8000）＝β权益 ×8000
β权益 ＝1.076
（2）计算股权资本成本
Ks＝4%＋1.076 ×8%＝12.61%
（3）计算加权平均资本成本
K加权＝6% × （1－25%）×4000/12000 ＋12.61%×8000/12000 ＝9.91%
（4）计算预测期每年的企业自由现金流量
（5）计算永续期2023年的企业自由现金流量
永续期投入资本回报率ROIC＝2022年投入资本回报率
2022年投入资本回报率
＝税后净营业利润/期初投入资本
＝（1459＋137）/14200＝11.24%
2023年的企业自由现金流量
＝2023年税后净营业利润╳（1－g/ROIC ）
＝13900 ╳11.24% ╳（1－3%/11.24%）
＝1145.36（万元）
（6）计算整体价值
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70、
90，修正系数分别为80%、10%、10%。按照重编预算的方法计算得出土建工程造价为3883万元，安装工程造价为675万元。前期费用的综合费率为2%，期间费用费率为5%。假设利润率为3.5%，不考虑资金成本。
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