甲集团是一家大型上市集团公司，其经营领域十分广泛，涉及医药、食品、化妆品等诸行业。除此之外，甲集团从2013年起开始涉足投资业务，从事企业并购、重组等业务，并于2013年成功收购丙公司、丁公司等有限公司。乙公司为生产酱油的A股上市公司，拥有先进的酱油生产设备及独特的酱油酿造技术，但经营遇到瓶颈，一直无法找到新的销路，提高市场占有率。2014年初，甲集团通过对乙公司进行分析，非常认可乙公司的产品生产能力，遂决定收购乙公司，以其自身现有市场为基础为乙公司产品打开销路，进一步扩大市场份额。为此，甲集团特聘请资产评估机构对乙公司进行价值评估，评估基准日为2013年12月31日。资产评估机构经研究，决定采用收益法对乙公司的价值进行评估，并得到并购双方的认可。资产评估机构以2014～2018年为预测期，乙公司的财务预测数据如下表所示：
乙公司财务预测数据 ： 单位：万元
其他相关资料如下所示：
（1）假定乙公司自由现金流量从2019年起以5%的年复利增长率固定增长；
（2）乙公司2013年12月31日的股价为18元/股，2013年股利为1.5元/股，甲集团对乙公司未来发展前景比较看好，计划以每年5%的股利增长率发放股利；
（3）基准日乙公司资本结构为：债务/权益＝0.6，税前债务资本成本为7.6%；
（4）乙公司所得税税率为25%。
假定不考虑其他因素。
＜1> 、根据财务预测数据，计算乙公司预测期各年自由现金流量。
＜2> 、计算乙公司加权平均资本成本。
＜3> 、计算乙公司企业价值。
正确答案及解析
正确答案
解析
1. 乙公司预测期各年自由现金流量：
（1）2014年：乙公司自由现金流量＝950＋400－750－200＝400（万元）（2分）
（2）2015年：乙公司自由现金流量＝1200＋480－750－300＝630（万元）（2分）
（3）2016年：乙公司自由现金流量＝1350＋550－600－350＝950（万元）（2分）
（4）2017年：乙公司自由现金流量＝1430＋600－400－400＝1230（万元）（2分）
（5）2018年：乙公司自由现金流量＝1500＋600－400－300＝1400（万元）（2分）
2.乙公司加权平均资本成本：
权益资本成本＝1.5×（1＋5%）/18＋5%＝13.75%（2分）
债务资本成本＝7.6%×（1－25%）＝5.7%（2分）
加权平均资本成本＝1/（1＋0.6）×13.75%＋0.6/（1＋0.6）×5.7%＝10.73%（2分）
3.乙公司企业价值：
乙公司预测期期末价值＝1400×1.05/（10.73%－5%）＝25654.45（万元）（1分）
乙公司企业价值＝400/（1＋10.73%）＋630/（1＋10.73%）2＋950/（1＋10.73%）3＋1230/（1＋10.73%）4＋1400/（1＋10.73%）5＋25654.45/（1＋10.73%）5＝18645.16（万元）（3分）
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A 公司今年年初的金融资产市场价值为 200 万元，经营营运资本为 5000 万元，发行在外的普通股为 500 万股，去年销售收入 15000 万元，税前经营利润 4000 万元，资本支出 2000 万元，折旧与摊销 1000 万元。今年年初金融负债的市场价值为 3000 万元，资本结构中负债占 20%，可以保持此目标资本结构不变，负债（平价发行债券、无手续费）平均利率为 10%，可以长期保持下去。平均所得税税率为 40%。今年年初该公司股票每股价格为 40 元。
预计未来 5 年的销售收入增长率均为 20%。该公司的资本支出、折旧与摊销、经营营运资本、税后经营净利润与销售收入同比例增长。第 6 年及以后经营营运资本、资本支出、税后经营净利润与销售收入同比例增长，折旧与摊销正好弥补资本支出，销售收入将会保持 10%的固定增长速度。
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乙公司长期从事电视机的生产制造工作，但由于缺少品牌效应的影响，销售情况始终未能有跨越性的突破。因此，为了提高其产品的市场占有率，希望从甲公司获得其系列注册商标的使用权。2018年3月，经董事会决议，甲公司拟授权乙公司使用其“P”系列注册商标生产”P”牌电视机，并提供相应的管理、技术、市场等方面的支持。甲、乙公司经过谈判达成了商标授权使用的初步协议，确定“P”商标授权使用期限为5年，釆用普通许可方式。为确定“P”商标授权使用费金额，需对其价值进行评估，评估基准日为2017年12月31日。
甲公司历史年度平均利润率（利润总额/营业收入）为32%。乙公司为20%。经分析，预计乙公司在使用甲公司“P”系列注册商标后，平均利润率可提升至30%。参考“P”牌电视产品历史销售情况，考虑到未来竞争者的介入，同时结合乙公司自身产能和市场情况，预测未来年度“P”牌电视机产品销售价格为：评估基准日后第1～2年维持现行的5000元/台的价格；第3年每台降400元；第4～5年每台降300元。销售数量在2018-2022的各年分别为：4万台、4.7万台、5万台、4.9万台、4.8万台。
经分析，乙公司无形资产中商标资产贡献率约为65%，预测年度保持稳定。评估基准日5年期国债到期收益率3.5%，1年期国债到期收益率3%。影响商标资产的政策风险1%，法律风险1%，市场风险为2%，技术替代风险3%，公司管理风险2%。
甲、乙公司所得税率均为25%。
（1）说明本次商标资产评估对象。
（2）按照差额法计算乙公司无形资产的超额收益率。
（3）计算“P”系列商标的超额收益率。
（4）确定商标资产收益期限，并说明理由；计算预测各期商标资产超额净收益。
（5）釆用累加法计算商标资产折现率。
（6）假设现金流量在期末产生，计算商标资产评估价值。
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下列收益期限中，适用于无形资产的类型有（ ）。
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