2022年年初，某投资基金公司对美森上市公司普通股股权进行估值。美森公司2021年营业收入7000万元，营业成本（含销货成本、销售费用、管理费用等）占营业收入的70％，净经营资产5000万元，资本结构（净负债：股东权益）是目标资本结构为1：3，并保持不变。该公司自2022年开始进入稳定增长期，可持续增长率为4％，2022年年初流通在外普通股2000万股，每股市价20元。该公司债务税前利率6％，股权相对债权的风险溢价为3．5％，股权资本成本采用债券收益率风险调整法估计，企业所得税税率为25％。为了简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债期初余额计算。
要求：
（1）预计2022年美森公司税后经营净利润、实体现金流量、股权现金流量。
（2）计算美森公司股权资本成本，使用股权现金流量法估计2022年年初每股股权价值，并判断每股市价是否高估。
正确答案及解析
正确答案
解析
（1）2022年税后经营净利润=7000×（1+4％）×（1—70％）×（1—25％）=1638（万元），
2022年实体现金流量=1638—5000×4％=1438（万元），
2021年净负债=5000×1／（1+3）=1250（万元），
2022年债务现金流量=1250×6％×（1—25％）一1250×4％=6．25（万元），
2022年股权现金流量=1438—6．25=1431．75（万元）。
（2）股权资本成本=6％×（1—25％）+3．5％=8％，
2022年年初股权价值=1431．75／（8％一4％）=35793．75（万元），
2022年年初每股股权价值=35793．75／2000=17．90（元），
每股股权价值（17．90元）低于每股市价（20元），所以每股市价被高估。
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