（2017年真题）甲公司为扩大产能，拟平价发行分离型附认股权证债券进行筹资。方案如下：债券每份面值1000元，期限5年，票面利率5%，每年付息一次；同时附送20张认股权证，认股权证在债券发行3年后到期，到期时每张认股权证可按11元的价格购买1股甲公司普通股票。
甲公司目前有发行在外的普通债券，5年后到期，每份面值1000元，票面利率6%，每年付息一次，每份市价
1020元（刚刚支付过最近一期利息）。
公司目前处于生产经营的稳定增长期，可持续增长率5%。普通股每股市价10元。
公司的企业所得税税率25%。
要求：
（1）计算公司普通债券的税前资本成本。
（2）计算该分离型附认股权证债券的税前资本成本。
（3）判断筹资方案是否合理，并说明理由；如果不合理，给出调整建议。
正确答案及解析
正确答案
解析
（1）假设公司普通债券的税前资本成本为 rd，则：
NPV=1020-1000×6%×（P/A，rd，5）-1000×（P/F，rd，5） 当 rd=6%时，NPV=1020-1000×6%×（P/A，6%，5）-1000 ×（P/F，6%，5）=20（元）
当 rd=5%时，NPV=1020-1000×6%×（P/A，5%，5）-1000 ×（P/F，5%，5）=1020-60×4.3295-1000×0.7835=-23.27（元）
（rd-5%）/（6%-5%）=（0+23.27）/（20+23.27），求得：rd=5.54%。 （2）三年后公司普通股每股市价=10×（1+5%）3
=11.58（元）
假设该分离型附认股权证债券的税前资本成本为 i，则：
NPV=1000×5%×（P/A，i，5）+（11.58-11）×20×（P/F，i，3）+1000×（P/F，i，5）-1000
当 i=5%时，NPV=1000×5%×（P/A，5%，5）+（11.58-11）×20×（P/F，5%，3）+1000×（P/F，5%，5）-1000
=50×4.3295+0.58×20×0.8638+1000×0.7835-1000=10（元）
当 i=6%时，NPV=1000×5%×（P/A，6%，5）+（11.58-11）×20×（P/F，6%，3）+1000×（P/F，6%，5）-1000
=50×4.2124+0.58×20×0.8396+1000×0.7473-1000=-32.34（元）
（i-5%）/（6%-5%）=（0-10）/（-32.34-10），求得：i=5.24%。 （3）因为该分离型附认股权证债券的税前资本成本 5.24%小于公司普通债券的税前资本成本 5.54%，所以该筹资方案不合理。
调整建议：可以提高票面利率、降低认股价格等。
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